在经历了11月投资者的大丰收之后，2023年似乎将从去年的失望中实现健康反弹。衡量全球股市表现的摩根士丹利资本国际全球指数在过去12个月里上涨了10%以上。标准普尔500指数的表现是这一数字的两倍，自今年年初以来上涨了约五分之一。

　　如果你选择通过投资信托(投资信托是持续时间最长的集体投资类型，也是更老练的投资者的最爱)参与市场反弹，那么你可能不会像2023年那样享受到同样的乐趣。

　　在投资公司协会(AIC)网站上列出的392家信托公司中，约有220家在过去12个月里为投资者蒙受了损失。

　　然而，在大约四分之一的案例中，尽管基金经理实现了基础投资价值的增长，但信托基金的股价却出现了下跌。

　　该公司股价下跌并非因为投资业绩不佳，而是因为该信托公司的资产价值与其股票市场价格之间的差距越来越大。用行话来说，它的折扣增加了。在这392家信托公司中，有70家的股价低于资产价值三分之一以上。

　　喜欢投资信托的理由有很多。它们可以使用封闭式结构的永久资金池，这意味着，与开放式基金不同，它们不必每天都有赎回。

　　这意味着它们可以成为投资房地产、基础设施或小型企业等非流动性资产的好方法。他们还可以在市场上涨时借钱来提高回报。

　　而且，由于信托公司的股票可以溢价交易，也可以像现在这样折价交易，精明的投资者有时会受到双重打击，因为信托公司股价与其潜在账面价值之间的差距缩小，放大了股价的上涨。

　　独立的董事会确保有人在关注投资者的利益——他们这样做的方法之一是密切关注这一折扣，并在折扣过大时采取行动减少折扣。

　　不幸的是，投资信托结构的一些优势可能会反过来发挥作用。今年，他们在这方面做得出乎意料。

　　最明显的是，相对于资产价值的折价并没有收窄，就像你可能预期的那样，在一个情绪正在改善、不断上涨的市场中，折价会收窄。相反，它已经扩大到2008年金融危机以来从未见过的程度。

　　这有很多原因。首先，一些投资信托基金特别容易受到利率上升的影响，而利率上升是央行对意外持续通胀的回应。

　　随着投资者青睐债券甚至现金等流动性更强的收入来源，许多信托公司关注的非流动性资产(尤其是房地产和基础设施)的价值大幅下跌。

　　由于这些资产中有许多不经常估值，投资者也犯了过于谨慎的错误，对最近的资产价值持怀疑态度。

　　在利率上升的环境下，借钱的能力，以及从投资者那里筹集资金的杠杆化，也一直是一个挑战。

　　今年折扣幅度扩大的另一个推动因素是，有关财富管理公司在投资组合中包含投资信托时应如何向客户报告费用的指导意见发生了变化。

　　当开放式基金持有投资信托的股份时，它有义务将信托的管理费计入自己的总成本。这对投资公司是不公平的，实际上是重复计算了它们的成本。

　　一家普通商业公司的内部成本会被计入其股价，你可能会合理地质疑，为什么投资信托在这方面会有任何不同。

　　其结果是，投资信托基金的传统买家不愿投资于它们，这导致了比其他情况下更大的折扣。好消息是，政府已经要求金融市场行为监管局解决有关成本披露的问题。在适当的时候，这个问题可能会消失。

　　无论是专业投资者还是个人投资者，都注意到了折扣的扩大，他们开始将股价与资产价值之间的历史性巨大差距视为机遇。一些美国对冲基金显然将英国市场的这一角落视为快手，已抢购了多家信托公司的股份。

　　对投资信托公司董事会来说，他们并没有坐等折扣会神奇地消失。

　　大多数信托公司都有折扣管理政策，当价差过大时，它们通常会通过回购股票来缩小价差。虽然这不能为价格设定下限，但它无疑降低了投资者以大幅折扣买入信托的风险。

　　这是否意味着最近折扣范围的扩大已经走到了尽头还有待商榷，但折扣范围扩大的可能性正在提高。

　　类似的历史性大折扣时期——在互联网泡沫破裂后、金融危机爆发后、英国退欧后以及新冠疫情爆发初期——导致投资信托公司随后的表现优于其他时期。

　　简单地根据其折扣购买信托是一种钝器。也许有充分的理由说明为什么它的股价应该低于其报告的资产水平。但对于任何希望涉足某个市场或行业的人来说，能够以如此异乎寻常的大折扣这样做，似乎是一个难得的机会。

　　汤姆·史蒂文森是富达国际的投资总监。这些观点是他自己的