收购巨头越来越多地诉诸于老式的赚钱方式——实际经营他们收购的公司。

　　金融工程对私募股权公司的作用已经不像以前那么好了。

　　包括高盛集团(Goldman Sachs Group Inc.)和黑石集团(Blackstone Inc.)在内的一些最大的公司，已经从沃尔玛公司(Walmart Inc.)和霍尼韦尔国际公司(Honeywell International Inc.)等行业巨头招聘了具有运营经验的资深人士。布鲁克菲尔德资产管理有限公司(Brookfield Asset Management Ltd)和Partners Group等其他公司则更倾向于自己作为运营商的根源。

　　他们正在寻找切实的结果，比如更大的利润率和更高的现金流，而不是模糊的“倍数扩张”。

　　这是一种更加亲力亲为的方式，包括为他们拥有的公司制定5年至10年的战略增长计划，有时还会帮助他们营销和销售产品。

　　高盛没有具体说明，但表示其努力已经带来了数亿美元的额外收入。

　　西尔斯控股(Sears Holdings)前首席执行官卢?达姆布罗西奥(Lou D 'Ambrosio)表示:“帮助公司良好运营应该始终是一项重要的举措。”他目前领导着高盛致力于促进私人持股增长的部门。

　　“但是，如果说几年前它是一种‘有就好’的话，那么现在它是一种‘必须’。”

　　它们需要这样做，因为私人股本公司正面临交易市场干涸的局面，而且持有期比历史平均水平高出3年之多。

　　在利率跌至谷底时，收购似乎是个好主意，但现在却陷入了将现金用于偿还债务的困境，与此同时，私人股本客户正吵着要求获得拖延已久的股息。

　　泡沫现象

　　剑桥联合公司(Cambridge Associates)全球私人投资主管安德里亚·奥尔巴赫(Andrea Auerbach)表示:“这给2021年的投资带来了很多挑战，你不能假设倍数扩张。”该公司的团队每年代表养老基金、捐赠基金和其他投资者向私人市场经理分配近150亿美元。

　　用私募股权的话说，倍数扩张是指一家公司的价值增长远远超过其基本面。投资者不能指望这种情况会持续下去——麦肯锡公司(McKinsey & Co .)的一项研究发现，截至去年，市盈率一直在下降。

　　因此，他们问私募股权基金经理，他们能否通过更好的运营持续提高盈利能力，或者正如奥尔巴赫所说，“你是否增加了知道该怎么做的人?”

　　这并不是私募股权第一次发现这个想法——他们多年来一直在修补业务——但现有数据表明，有充分的理由去尝试。

　　另类投资咨询公司CAIS Group整理了私人资本研究所(Institute for Private Capital)的交易数据，发现在2008年金融危机之后的10年里，提高收入增长和利润率所带来的价值几乎是多次扩张所带来价值的两倍。

　　Preqin对2006年至2019年10亿美元以下交易的研究还发现，收入和利润率提高带来的收益超过了多次扩张。

　　现在评估新员工的全面影响还为时过早，因为他们的计划可能需要数年时间来制定和执行。

　　但根据为制造商和分销商提供咨询服务的TBM Consulting的数据，今年上半年，对运营帮助的需求同比增长了一倍以上。

　　在实践中，这并不意味着雇佣那些对公司产品非常了解的人，或者像埃隆·马斯克那样睡在工厂地板上，或者通过大规模裁员来削减成本。招聘公司Leathwaite International的合伙人克里斯·史密斯(Chris Smith)说，招聘人员应该深入研究公司的技术、数字数据、人力资本和财务。

　　Partners Group和Brookfield一开始就是这么做的，现在其他人也看到了它的优点。

　　瑞士私人股本公司Partners Group的首席执行官大卫?莱顿(David Layton)表示:“之前的时代更多的是交易，是寻找投资机会。”

　　“我们的行业正在发生变化。你没有同样的顺风。”

　　察觉到形势的转变，Partners Group在一年前聘请沃尔夫-亨宁?施奈德(Wolf-Henning Scheider)担任私人股本业务主管。

　　他是一个不寻常的选择——“我们的私募股权主管从未做过私募股权交易，”莱顿说。但沙伊德的心态是“经营者的心态，而不是交易执行者的心态”。

　　他之所以能融入其中，部分原因是这家市值1,500亿美元的公司认为自己更像是一家工业集团，而不是一家拥有投资组合的金融公司。

　　沙伊德在罗伯特博世公司和马勒公司工作了36年，这两家德国大型工程跨国公司以汽车零部件闻名。

　　几个月后，谢德尔让公司扩大了现有的自制系统，该系统可以跟踪每个投资组合公司的战略增长计划进展。

　　他依靠收集到的信息来跟踪里程碑和绩效，并在与投资组合公司的管理团队和董事会会面时保持项目在正轨上。

　　猎头公司光辉国际(Korn Ferry)的高级客户合伙人凯特?罗曼诺维奇(Kate Romanowicz)刚刚为一家大型私人股本公司寻找了一位具有商业经验的高管，帮助其投资组合中的公司提高销售额。

　　罗曼诺维奇说，在疫情后经济受到过度刺激的情况下，消费者疯狂抢购商品，而企业“从来不必卖一件东西”。

　　“现在你真的需要快点了。你需要建立一支销售队伍，所以公司正在努力重建这种能力，因为这种力量有点消失了。”

　　Brookfield的私募股权部门主管Anuj Ranjan在本月的投资者日上说，在低利率和温和通胀的推动下，私募股权公司将不得不专注于利润率扩张等能让公司变得更好的基本要素。- - - - - -布隆伯格

　　Marion Halftermeyer和Layan Odeh为彭博社撰稿。这里表达的观点是作者自己的。

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