市场狂欢过头了吗？今年迄今，截至10月29日，全球和美国股市分别上涨18.2%和23.7%，由于有迹象表明股市过热，顽固的看空者看到了高于平均水平的涨幅。

　　错了!强劲的回报不会阻碍我们迎来更美好的时光。这些回报，正如我将向你展示的，是非常平均的。

　　投资是容易出错的。锚定长期平均回报是一个大问题。当股市超过标准普尔500指数的年化平均水平（以美元计算约为10%）时，人们会感到不安。他们假设未来会更糟，以使回报率回归平均水平。巨大的上涨必须限制未来的收益！

　　但“平均”的共识概念并不意味着频繁。标准普尔500指数的回报率通常远高于或低于这一水平。平均值混合了波动的极端，主要是大的积极因素和较少的消极因素。

　　长期来看，平均回报不正常，极端回报才正常。因此，目前的经济实力是非常正常的。到2025年，无论股市现在的表现是好是坏，都不会是因为今年迄今为止的回报。

　　股市大幅上涨的频率远高于大幅下跌的频率。根据美国标准普尔500指数的全球重要性和自1925年以来最长的准确历史，截至9月份的12个月里，股市上涨了75.2%（以美元计算）。

　　然而，年复一年的回报往往是疯狂的。要看清楚这一点，我们可以将历年回报率按区间括起来：超过20%、涨幅为0%至20%、跌幅为0%至- 20%以及- 20%或更低。

　　自1925年以来，美国股市98年中有37年大幅上涨——涨幅超过20%——这是最常见的结果！第二常见的是什么？少了。涨幅为零至20%的情况出现了35次。

　　负年份（跌幅在0%至- 20%之间）不太常见，只有20次。跌幅超过20% ？这种情况只发生了6次。因此，美国股市大幅上涨的频率是大幅下跌的六倍！

　　另一方面，在98个历年中，有58年美国股市以美元计算的回报率超过了10%的长期平均水平。他们摔倒的次数还不到一半，只有26次。这使得2024年年初至今的高回报开始变得更加普遍，而不是那么奇怪。

　　长期平均回报相当罕见。想想最近的历史。自2016年以来，美国股市的涨幅从未在5%至15%之间。总体而言，自1925年以来，在标准普尔500指数成份股中，这种情况只出现在17%的年份。因此，这种“平均”年每六年才会发生一次！

　　最近，许多人关注2022年的负面影响。但2019年标准普尔500指数31.5%的涨幅又如何呢？或者2021年28.7%的涨幅。或者2023年26.3%的涨幅。都是“极端”的。具有讽刺意味的是，2020年是这段时间内最接近“平均水平”的一年，当时美国股市上涨18.4%。

　　但你会把2020年的情况称为接近“平均”或“正常”吗？不。在新冠肺炎疫情封锁期间，标准普尔500指数（以美元计算）从2月19日至3月23日暴跌33.8%。几乎没有“正常”!随后，上证综指从3月份的低点到年底飙升了70.2%。也极端!18.4%的累计回报率让人感觉略高于平均水平，但掩盖了一场疯狂的上涨。

　　无论你是处于牛市还是熊市，你通常期望的回报率都会有很大的不同。在牛市中，股票会上涨，而且通常高于平均水平。

　　在熊市中，它们会低于平均水平。听起来很幼稚。它不是。很少有人会停下来想：“我正处于牛市，所以平均回报率应该远高于长期平均回报率。”

　　大多数投资者全年都坚持这样的平均回报率，使得牛市的涨幅看起来太大、太快了。几乎每一个牛市都有这样的担忧。但牛市中的高回报是“正常的”。

　　美国股市约10%的长期年化均值包括了所有熊市，即便是最糟糕的熊市。为了超越大幅下跌的年份，达到10%的年平均水平，上涨的年份必须大幅上涨。

　　因此，仅牛市一年的平均涨幅就达到23%——这一事实似乎很少有人知道。注：到目前为止，2024年23.7%的结果正好在那里，正好在平均水平上——仅此而已。

　　牛市中看似“极端”的积极因素支撑着空头抓住的“平均”回报。

　　并不是说2025年一定会成功。美国大选后不确定性的下降应该会在短期内带来动力，但风险可能会潜伏在后面。

　　我以后每个月都会在这里提到。但这些风险不包括2024年的高回报。背景也有很多积极因素。如果糟糕的时刻还在等待，那将是因为新的、未定价的风险超过了这些积极因素，而不是因为今年太热了。

　　无论如何，当你意识到强劲的增长并非不正常时，你就会发现“太远太快”的担忧是错误的。2024年的攀登是非常典型的。

　　肯?费舍尔是全球投资顾问公司Fisher Investments的创始人、执行董事长兼联席首席投资官，该公司管理着2,850亿美元的资产