在周二给客户的一份报告中，伯恩斯坦分析师回答了投资者关于MicroStrategy（纳斯达克股票代码：MSTR）的十个关键问题，强调了该公司独特的以比特币为重点的战略及其增长潜力。

　　由于该股600美元的目标价有49%的上涨空间，他们重申了对该股的强于大盘评级。

　　1)“你能简单解释一下MSTR的运营模式吗？”微策略主要是一家商业智能软件公司，但自2020年以来，它已将自己重新定义为一家比特币财务公司。

　　它通过现金、债务和股权等方式获取比特币，累计获得了38.67万比特币，占全球比特币供应量的1.83%。

　　以高塔姆?丘加尼（Gautam Chhugani）为首的伯恩斯坦分析师表示：“MSTR的比特币策略可以被描述为一种‘积极的杠杆式只做多比特币收购策略’。”

　　2) MSTR的杠杆策略面临哪些风险？MicroStrategy发行长期可转换债券，为其比特币收购提供资金，控制杠杆率为比特币净资产（NAV）的30%左右。这将使价格下跌期间的平仓风险降到最低。

　　例如，当比特币价格在2022年下跌时，MSTR通过提高股权和降低杠杆来降低风险。

　　分析师解释说：“同样，当比特币价格飙升时，杠杆率低于30%的水平，MSTR就会借此机会筹集更多的可转换债券。”

　　3)塞勒所说的比特币收益率是什么意思？迈克尔?塞勒（Michael Saylor）将比特币收益率定义为每股稀释后比特币的年增长率。

　　自2020年以来，在股票和债券战略发行的推动下，MSTR每股比特币的复合年增长率（CAGR）约为25%。

　　“投资者应该简单地理解为比特币/股票的复合年增长率。以美元计算，如果美元价格/比特币在同一时期上涨，则NAV/ share会更高，”分析师指出。

　　4)“你如何计算MSTR相对于比特币资产净值的溢价？”溢价是指持有比特币的隐含价值减去其市场价值。目前，MSTR的股价溢价为189%，而历史平均水平为61%。

　　5)是什么证明了MSTR高于资产净值的合理性？据伯恩斯坦公司（Bernstein）称，与被动型比特币etf不同，这一溢价源于其杠杆式比特币敞口和主动管理策略。

　　MSTR通过低利率、长期债务和融资有效地扩大了持股规模。

　　“增加比特币/份额是MSTR的核心目标。因此，MSTR溢价是针对比特币每股的未来增长，由积极管理的杠杆和资本市场操作驱动，”报告指出。

　　6)谁在购买摩根士丹利资本国际的可转换债券？机构投资者和对冲基金是MSTR可转换债券的主要买家，它们被与比特币挂钩的上涨机会和较低的风险所吸引。这些可转换债券在2024年的表现明显优于美国可转换指数。

　　7)“MSTR什么时候出售比特币？”MSTR将比特币视为其“终极游戏”。该公司打算将比特币作为永久资本持有，探索优先股等创新融资机制，以维持其长期战略。

　　8)其他公司是否在效仿摩根士丹利资本国际的做法？虽然Semler Scientific（纳斯达克股票代码：SMLR）和Marathon Digital Holdings Inc（纳斯达克股票代码：MARA）等公司正在采用以比特币为重点的策略，但MSTR由于其既定的业绩记录和规模，仍然处于独特的地位。

　　伯恩斯坦分析师表示：“我们认为，MSTR在提供大规模比特币策略方面处于独特地位。”

　　“由于核心业务的主导地位，大型科技公司不会扩大比特币的规模，而较小的公司正在资本市场上开始新的业务，不像MSTR有4年的记录，包括在2022/23年的残酷熊市中幸存下来并充分利用它。”

　　9)“21-21融资计划是什么？”MSTR的目标是到2027年筹集420亿美元，在债券和股票之间平均分配。该计划对于扩大其比特币持有量至关重要，与活跃的市场状况保持一致。

　　10)“为什么投资者应该选择MSTR而不是比特币etf ?”MSTR通过积极的管理和独特的策略提供了一种杠杆式比特币交易。然而，该公司的股票溢价相对于资产净值经常波动，但该公司利用这样的市场条件筹集更多的股票/可转换债券来购买更多的比特币