【编者按】美元霸权正在经历一场静默的博弈！当全球投资者在关税风暴后疯狂对冲美元风险时，一场出乎意料的逆转正在上演。本文深度解析美元指数绝地反弹4%背后的资本暗流——为何避险热潮突然降温？日本投资者为何宁愿承受3.7%的汇兑损失？欧洲资管巨头又为何在50%对冲比例前犹豫不决？这不仅是汇率战，更是全球资本重新站队的信号弹。看懂这场没有硝烟的货币战争，才能抓住2025年最重要的投资主线！

　　伦敦电：就在美国关税冲击重创美元数月后，海外投资者为保护美元资产免受汇率下跌冲击的避险热潮已急剧放缓——这场信心投票正助美元走出近年最惨烈跌势。

　　尽管分析师指出当前对冲规模仍高于历史水平，但相比4月2日"解放日"后的狂热已明显降温。当时特朗普总统宣布全面关税政策，持有美债美股的外国投资者遭遇股债双杀与美元暴跌的三重暴击。

　　当时灵活的投资机构纷纷布局防范美元续跌，市场预期这将形成趋势浪潮。然而现实是避险热潮正在退去，反而给了美元企稳的喘息之机。

　　"五月时客户们还在讨论紧急对冲，现在这些资金流动显然不会那么快到位了，"野村证券外汇与新兴市场全球主管大卫·李透露。

　　美元指数自六月底已反弹近4%，此前该指数刚经历1970年代以来最惨淡的上半年，跌幅深达11%。

　　对冲数据本就有限，分析师们只能从零星的公开数据和银行托管报告中拼凑全貌。

　　全球最大托管机构之一纽约银行的数据显示，客户在2025年初仍大幅超配美国资产，说明他们压根没预料美元会继续走弱，也乐得维持低对冲状态。

　　四月局势突变后，虽然对冲规模仍高于2023年末美联储降息预期初现时的水平，但已从峰值回落。

　　"今年关于美元资产分散化的讨论远多于实际行动，"纽约银行资深市场策略师杰夫·喻直言。

　　不同市场也呈现分化态势。澳大利亚国民银行十一月调查显示，澳洲养老基金对美股的避险操作"未见实质性变化"。

　　但丹麦央行数据却显示，当地养老基金在四月后增加对冲头寸后已趋于稳定。

　　哥伦比亚线程投资首席投资官威廉·戴维斯透露，公司最初确实采取行动防护美股头寸，但近期已解除部分对冲，赌的就是美元不会继续贬值。

　　**雪球效应并未发生**

　　对冲行为本身就会引发汇率波动——为美元空头头寸增加防护等同于做空美元，反之亦然。

　　若再叠加强劲的利率变动，可能引发惊人连锁反应：美元抛售会触发更多对冲需求，形成死亡螺旋。

　　"年初很多人期待这种雪球效应，但最终并未成真，"汇丰全球外汇研究主管保罗·马克尔道破天机。

　　对于明年，"这值得警惕，但并非我们的基准预测"。

　　但资本流向正在悄然转变。贝莱德数据显示，今年流入欧美中东地区美元ETF的资金中，38%选择了汇率对冲产品——这与2024年98%资金裸奔的局面形成鲜明对比。

　　**成本、关联性与复杂困局**

　　成本同样是关键因素。罗素投资固收与外汇策略全球主管范吕测算，日本投资者对冲美元贬值风险的年化成本高达3.7%。

　　这绝非小数——若美元兑日元一年内持平，对冲者将比未对冲者少赚3.7%。欧元区投资者的对应成本约为2%。

　　"我对欧洲投资者有个经验法则：1%成本他们不在乎，但到2%就会慎重考虑，"范吕直言。

　　资产关联性同样重要。传统认知中美元与美股负相关，意味着海外投资者能自然获得风险对冲。

　　但四月这种保护机制失效，引发对冲狂潮。而本月美股再度下挫时，美元却保持了稳定。

　　对众多追求超额收益的投资者而言，当业绩基准本身未做对冲时，调整策略更是难上加难。

　　富达国际建议欧洲投资者逐步将美元敞口对冲比例提升至50%，但其宏观策略主管萨尔曼·艾哈迈德承认，这需要经历"极其复杂"的流程重构。

　　倘若利率走势开始不利于美元，或是对冲成本下降，变革的压力或将重新积聚。

　　"美元投资的对冲空间依然巨大，但能否兑现、以多快速度兑现仍是未知数，"野村证券李先生的结语耐人寻味，"这正是外汇市场试图破解的谜题。"