【编者按】投资界地震！当”股神”巴菲特宣布即将卸任伯克希尔CEO，一场资本市场的信任考验正在上演。这位91岁的投资传奇用半个多世纪筑起的商业帝国，正面临史上最严峻的交棒时刻。从B类股年内跑输标普500指数超10个百分点，到分析师罕见下调评级，市场用真金白银投下疑虑票。但深究内核，伯克希尔庞大的铁路、能源、保险业务仍在持续产生巨额现金流。这场权力交接究竟是价值投资的黄昏，还是新传奇的序章？让我们穿透市场噪音，看清资本巨轮转向的真相。

　　距离沃伦·巴菲特卸任伯克希尔CEO只剩两个月，投资者对年底的这场权力交接愈发焦虑。

　　5月2日，就在巴菲特在年会上意外宣布即将交棒的前一个周五，伯克希尔B类股创下每股近540美元的历史收盘新高。

　　当时其年内涨幅跑赢标普500指数22.4个百分点。

　　如今却落后基准指数10.9个百分点，虽较周三12.2个百分点的差距略有收窄，但这仍是2025年以来的最大落差。

　　自巴菲特公布消息以来，B类股已下跌11.5%。虽仍高于8月初下跌近15%时的低位，但已跌破9月4日创下的近期收盘高点（近507美元）。

　　Keefe, Bruyette & Woods的分析师尤为担忧。

　　在10月26日的报告中，他们将伯克希尔A类股评级从”与大市同步”（持有）下调至”跑输大市”（卖出），目标价从74万美元降至70万美元。

　　该股今日收于715,740美元。

　　在题为《多重逆风来袭》的报告中，梅耶·希尔兹和李静写道：”我们认为GEICO的承保利润率见顶、财产巨灾再保险费率下降、短期利率走低、关税对铁路业务构成压力，以及替代能源税收抵免政策可能退坡，这些因素将在未来12个月共同导致股价表现不佳。”

　　他们将近期伯克希尔股价跑输标普500指数及其他保险股”主要”归因于巴菲特5月的公告。

　　此外还存在被他们称为伯克希尔”史上独特的接班风险”，这反映出”巴菲特无可匹敌的声誉，以及我们认为不幸不够透明的信息披露——当投资者无法再依靠巴菲特坐镇伯克希尔时，这些因素可能会让他们望而却步。”

　　也就是说，伯克希尔的运作模式不同于大多数上市公司，部分原因在于它既不发布业绩预测，也不与分析师会面，但投资者过去觉得可以信任巴菲特。没有了他，华尔街恐怕不会给公司和新任CEO格雷格·阿贝尔太多宽容度。

　　《华尔街日报》在题为《伯克希尔进入”新常态”…’巴菲特溢价’消失》的文章中，引述KBW分析师希尔兹的说法：”很多人对沃伦·巴菲特建立了极大信心。对他们而言，投资逻辑始于巴菲特，也止于巴菲特。”

　　不过作为对立观点，《华尔街日报》也引述Semper Augustus投资集团总裁克里斯·布鲁姆斯特兰的主张，认为伯克希尔在5月年会前已被高估，其年内超5%的涨幅远胜竞争对手Progressive（下跌14%）。

　　他正在增持伯克希尔股票，并不认为巴菲特的职务变动导致股价下跌：”我认识的每个伯克希尔内部人士，对格雷格都是交口称赞。”

　　Northstar集团的亨利·阿舍则对媒体表示，即便阿贝尔的选股能力不及巴菲特的传奇纪录，伯克希尔的运营公司也不会改变。

　　“你不会因为巴菲特离开就取消伯灵顿北方铁路的货运。无论有没有巴菲特，这些业务都将继续产生巨额现金流。”

　　《华尔街日报》的报道也证实了我们的预期：从明年起，格雷格·阿贝尔将执笔年度致股东信。

　　（巴菲特已明确表示不会在明年5月的股东会上以董事长身份登台。）

　　巴菲特在5月宣布决定前的今年股东信中已埋下伏笔：”不久后格雷格·阿贝尔将接替我出任CEO，并撰写年度致股东信。”

　　不过他将在11月10日致信三名子女和全体股东，大概率会伴随近年来已成感恩节传统的向家族基金会捐赠安排。

　　在本周提交的备案文件中，伯克希尔哈撒韦披露于周一以5400万美元出售401,514股DaVita股票。

　　由于患者成本上升且治疗量下降，这家透析公司第三季度盈利未达分析师预期，当周股价下跌近8%。

　　该股年内跌幅已超20%。

　　不过本周的小幅减持几乎可以确定不是针对股价疲软的反应。

　　根据2024年与DaVita达成的协议，伯克希尔承诺将其持股比例维持在公司流通股的45%或以下。

　　在本周DaVita的季度报告中，其流通股因回购已从7550万股减至7060万股，这将使伯克希尔的持股比例升至45.6%。

　　通过将持股总数削减至3180万股（当前市值38亿美元），伯克希尔将持股比例精准拉回45.0%。

　　近几个季度为维持约定持股水平，该公司曾进行类似减持操作。

　　部分链接需订阅：

　　雅虎财经视频：伯克希尔旗下Brooks RunningCEO谈巴菲特退休MSN巴伦周刊：寻找沃伦·巴菲特基金继承者

　　沃伦·巴菲特表示，几乎所有政府的自然走向都是让本国货币贬值，这令人”毛骨悚然”。

　　沃伦·巴菲特：我们不愿持有任何我们认为其计价货币即将崩溃的资产。这就是我们对美元最担忧的地方。

　　我的意思是，政府随时间推移贬损本国货币的倾向——没有体系能战胜这一点。

　　你可以选择独裁者，可以选择代议制，可以做任何尝试。

　　但人们总会推动货币走弱。

　　当然——我在年报中简要提到，美国的财政政策最让我恐惧，因为现行体制决定了它的走向。

　　所有动机都在推动诸多可能引发货币问题的行动。

　　但这不仅限于美国，全世界皆如此。有些地方经常失控。

　　你知道，他们以令人窒息的速度贬值货币，这种情况持续发生。人们可以研究经济学，可以建立各种制度。

　　但最终，只要有人掌控货币，你就会发行纸币，或者像几个世纪前那样实施货币剪边。

　　总有人会这么做——这是他们职务的性质，我并非指责他们特别邪恶。

　　但让货币随时间推移贬值是政府的自然走向，这将产生重要后果。

　　很难在体制内建立制衡机制来阻止这种情况发生。

　　在最近——无论是特朗普政府第二个任期的前百日还是最后百日——我们饶有兴致地观察人们如何试图确保自己不承担财政风险。

　　这场博弈尚未结束，也永远不会彻底终结。

　　如果你检索二战后的大通胀历史，名单永无止境，相同的名字不断浮现。

　　所以说，货币价值确实是令人恐惧的存在。

　　近四周

　　十二个月

　　根据今日收盘价，伯克希尔在美国、日本和香港公开交易的披露持仓按市值排序。

　　持仓数据截至2025年6月30日，取自伯克希尔哈撒韦2025年8月14日提交的13F文件，除外情况：

　　伊藤忠商事持仓截至2025年3月17日，三菱商事持仓截至2025年8月28日。东交所股价已由日元换算为美元。

　　完整持仓清单及当前市值可查阅CNBC.com的伯克希尔哈撒韦投资组合追踪器。

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　　此外，巴菲特的年度致股东信是不可多得的必读佳作，已在伯克希尔官网集结发布。

　　— 亚历克斯·克里彭，《巴菲特观察》主编