【编者按】AI浪潮席卷全球，芯片巨头英伟达正站在风暴中心。当《大空头》原型迈克尔·贝瑞以“当代思科”喻指英伟达，一场关于科技泡沫的世纪辩论骤然升级。这场交锋不仅是顶级投资者与万亿市值巨头的正面碰撞，更折射出整个行业对AI基建狂潮的深层焦虑——我们是否正在重蹈互联网泡沫的覆辙？贝瑞用历史数据敲响警钟，英伟达以技术白皮书强势回应，而隐藏在财报细节中的折旧周期、股权补偿、资本开支，恰似暗流涌动的金融密码。当万亿资本涌入AI赛道，这场关乎技术革命与资本理性的对决，或将决定下一个十年的科技走向。

　　芯片巨头英伟达与最著名的看空者——投资者迈克尔·贝瑞的论战正在升级。

　　继这位《大空头》原型通过系列社交媒体帖文宣称“人工智能投资热潮正在重演1990年代互联网泡沫，而英伟达正处于风暴眼”后，这家芯片制造商悄然向分析师传阅内部备忘录，直接点名贝瑞并逐条驳斥其观点。

　　在这份长达七页的“针对常见质疑的回应”中，英伟达开篇即引用“迈克尔·贝瑞在推特/X平台的言论”作为首个驳斥目标。

　　贝瑞则在Substack专栏反击称：“英伟达向华尔街卖方分析师群发邮件，试图推翻我关于股权补偿和折旧周期的分析……我坚持自己的判断。并非指认英伟达是安然，它分明就是当代思科！”

　　这位传奇投资人屡次警告，当前AI基建狂潮更像1990年代末的电信投资泡沫，而非人们记忆中的互联网泡沫破灭。他列举巨额资本开支、延长折旧周期和飙升的估值作为证据，直指市场再次错将供给过剩当作可持续需求。

　　据《巴伦周刊》独家披露，英伟达备忘录重点回应了贝瑞对股权激励稀释和股票回购的质疑。

　　“自2018年来英伟达回购股票规模为910亿美元，而非1125亿美元——贝瑞先生似乎错误计入了限制性股票单元的税款。”备忘录强调，“股权激励不应与回购计划成效混为一谈。英伟达员工薪酬与同业持平，股价上涨让员工获益并不能证明初始股权授予过量。”

　　针对折旧年限争议，英伟达反驳称其客户基于实际使用寿命和运行模式，将GPU折旧周期设定为4-6年。对于贝瑞指控“客户通过夸大GPU使用寿命来合理化失控的资本开支”，英伟达以2020年发布的A100等旧款芯片为例，指出这些GPU仍保持高负载运行，经济价值远超批评者宣称的2-3年。

　　备忘录同时否认存在“循环融资”操作，强调战略投资仅占营收极小比例，且AI初创企业主要依赖外部融资。

　　贝瑞断言英伟达正扮演着1999-2000年思科的角色——那个曾驱动巨额资本投资周期的核心硬件供应商。

　　他在Substack通讯中分析：正如当年电信公司因“互联网流量每百日翻倍”的预测而斥资千亿美元铺设光缆、采购思科设备，如今科技巨头承诺未来三年将投入近3万亿美元建设AI基础设施。

　　其思科类比的核心在于：过度建设的供给终将遭遇远低于预期的需求。贝瑞指出，21世纪初美国光纤实际使用率不足5%，而今行业对AI需求无限增长的幻想，同样建立在关于数据中心算力与GPU寿命的过度乐观预测上。

　　“历史再度重演：有个‘思科’站在风暴中心，手握全行业的‘铁镐与铁锹’，伴之以膨胀的野心。它的名字叫英伟达。”贝瑞写道。