【编者按】欧洲气候科技赛道正经历一场“成长的阵痛”：数十亿欧元涌入早期初创企业，却在B轮融资后频频折戟。这背后，是欧洲创新生态长期存在的“规模化断层”——顶尖的实验室技术难以转化为具有全球竞争力的产业巨头。如今，一批新基金正试图填补这一资本与战略的鸿沟。西班牙Mundi Ventures旗下规模达75亿欧元的Kembara基金，便是其中备受瞩目的破局者。它不仅集结了欧洲顶尖风投人与产业老兵，更以“非稀释性融资”等创新手段，试图为深科技企业铺就一条从实验室到全球市场的“卓越之路”。这场关乎欧洲技术主权与产业未来的远征，能否真正培育出本土生长的世界冠军？以下为我们带来的深度解读。

　　欧洲向早期气候科技初创企业投入了数十亿资金，结果却眼睁睁看着太多公司在B轮融资阶段折戟——这是近期一份报告揭示的残酷现实。但新资金正在涌入以填补这一断层，总部位于西班牙的Mundi Ventures最新推出的基金Kembara Fund I，正是其中之一。

　　在2024年凭借欧洲科技冠军计划从欧洲投资基金获得3.5亿欧元承诺后，Mundi Ventures刚刚为其第五只、也是迄今规模最大的基金Kembara完成了首轮75亿欧元的募资收官。

　　西班牙的监管文件显示，这只专注于深度科技的基金，其最终募资额甚至可能拉伸至125亿欧元。但据Kembara联合创始人兼普通合伙人Yann de Vries透露，在当前环境下，作为首期基金能在两年内募到75亿欧元“并非易事”。

　　Kembara由Mundi Ventures内部一支专业团队管理，在马德里、伦敦、巴塞罗那和巴黎设有办事处。Mundi Ventures创始人Javier Santiso如今也是Kembara基金的联合创始人兼普通合伙人，该基金目前已披露其全部高级合伙人名单。

　　除了de Vries和Santiso，气候科技风投人Robert Trezona和深度科技风投人Pierre Festal也已作为普通合伙人加入，前Atomico合伙人Siraj Khaliq则担任高级战略顾问。

　　他们各自辉煌的投资履历，帮助他们从那些刚刚醒悟的机构投资者那里募集到资金——这些投资者意识到，欧洲迫切需要增长资本，将其众多大学衍生公司转化为具有产业协同效应的规模化企业。但这也让他们，尤其是de Vries，得以近距离观察欧洲气候科技和深度科技初创公司在更广泛层面所经历的“成长之痛”。

　　作为一名经验丰富的风险投资家，de Vries曾创立Redpoint eVentures巴西基金，后成为Atomico的合伙人。此后他转换角色，加入了德国电动飞机初创公司Lilium——然而，这家公司在筹集超过10亿美元资金并通过SPAC上市后，于2024年停止了运营。

　　在de Vries看来，Lilium破产是因为无法找到所需的增长资本，但这段“创伤性经历”也带来了一线曙光。“我在欧洲看到了太多优秀的团队正在经历同样的旅程，”他说，“（欧洲）不存在创新问题，也不存在初创企业问题。它面临的是规模化问题。”

　　Kembara将重点关注B轮和C轮融资，计划向大约20家公司开出单笔1500万至4000万欧元的初始支票。但该基金的规模为其留下了追加投资的空间，以帮助投资组合中的初创公司扩大制造规模并进行全球扩张，对每家公司的总投资额可能高达1亿欧元。

　　这超过了欧洲许多基金的整体规模，尽管情况可能正在改变：深度科技风投公司Elaia与资产管理公司Lazard合作成立了LEC，其初始投资范围将在每家公司2000万至6000万欧元之间；而由运营商主导的基金Plural据传正在筹集高达100亿欧元的新基金。

　　然而，大多数气候科技和深度科技成长期公司资本密集的特性意味着，即便是大规模的风投支票，作用也有限。de Vries从Lilium吸取的一个教训是，仅靠股权融资非常困难，甚至会让公司后期陷入困境。这促使Kembara采取了一种不同的融资方式。

　　“我们中的几个人都亲身经历过，我们现在想做的是，为这些深度科技创始人提供产品化的非稀释性融资，帮助他们降低未来融资的风险，并优化资本结构以最小化股权稀释。我们正在引入（有限合伙人），他们……不仅希望投资于基金，还希望共同投资那些未来的赢家。”de Vries说。

　　对这些有限合伙人而言，地缘政治因素也在推动他们向欧洲成长期初创公司提供增长资本和风险债务。“未来，欧洲的主权财富基金、政府和企业将提供大量支持，以推动和培育这些源自欧洲的深度科技冠军企业。”de Vries预测道。

　　这些地缘政治的潜台词也反映在Kembara关注的行业领域上。根据一份新闻稿，其重点包括“保护欧洲主权”的两用技术和国防科技。然而，de Vries反驳了关于Kembara仅仅是在替代欧洲后期公司本可在海外募集的资本这一说法。

　　“欧洲有很多被低估的瑰宝，它们本可成长为全球冠军，但却未能充分发挥其潜力。”他以DeepMind为例，“他们当时就缺少这种增长资本，出售得太早了。”（谷歌在2014年以超过5亿美元收购了该公司，但其目前估值据信已达数百亿。）

　　在与Kembara投资主题重叠的许多垂直领域，如量子计算、半导体和太空科技，保持欧洲公司的欧洲属性已变得愈发紧迫。但其目标是培育能够跨越国界的全球冠军。巧合的是，Kembara在马来语中意为“漫游”（尽管团队更看重其“通往卓越的谦逊之路”这一更古老的寓意）。

　　除了名字，Kembara还与马来西亚有联系。Santiso也曾担任马来西亚主权财富基金国库控股的欧洲区首席执行官。随着许多国家审视其对美国的依赖，机会之门可能随之打开。“在第二轮募资中，我们将寻找全球投资者，因为我们希望获得全球市场准入，同时也获得全球供应链准入。”de Vries表示。