**编者按：** 在财富管理的世界里，家族办公室正悄然掀起一场投资策略的革命。他们不再满足于传统私募基金的高额费用和有限控制权，而是寻求更直接、更灵活的投资方式。然而，直接投资并非易事，它意味着高昂的成本和复杂的团队建设。于是，一种“鱼与熊掌兼得”的智慧策略应运而生——联合投资。通过与私募基金携手，家族办公室既能享受专业团队的尽职调查和项目资源，又能以更低成本直接投资特定公司，甚至获得额外信息权。但这真的是完美的双赢吗？背后又隐藏着哪些权力博弈与长期风险？本文将深入揭秘这一备受顶级富豪家族青睐的投资新趋势，解析其中的机遇与挑战。

　　许多超级富豪家族的投资机构热衷于直接投资私营公司股权，而非通过附带高昂费用且控制权较少的私募基金进行投资。

　　然而，绕过中间人的代价可能非常巨大，因为这需要组建内部投资团队来寻找独家交易机会。

　　不过，家族办公室已经找到了一种“鱼与熊掌兼得”的方法：在投资私募基金的同时，直接与这些基金进行联合投资。

　　在这类交易中，家族办公室承诺投入大额基金资金，以换取额外权利——可以自行向基金投资组合中的个别公司注入更多资本。通常，他们的联合投资部分能享受减免的管理费或绩效费，并且由私募基金承担寻找项目和尽职调查的重担。

　　为家族办公室和基金经理提供服务的律师告诉“内部财富”，这种联合投资安排在过去十年间越来越受欢迎。这一趋势的推动力来自两方面：家族办公室寻求更多直接投资，而私募公司则面临募资挑战。

　　“分担负担、分摊成本，并且在某些情况下，依靠私募基金来寻找项目、进行尽职调查、执行并管理这些投资，对于那些希望涉足直接投资、但又不想完全依靠自身资产负债表来构建这一切的家族来说，极具吸引力，” Day Pitney律师事务所公司及商业法律部门兼家族办公室业务主席斯科特·比奇表示。

　　Duane Morris律师事务所合伙人兼其家族办公室业务联席主席迈克尔·施瓦姆认为，通过与私募基金合作，家族办公室能够获得那些他们无法单独收购的公司股权。

　　“私募基金几乎总是能出价超过家族办公室，至少在中端市场是这样，”他说，“我们接触的绝大多数家族都认识到，他们永远不会成为房间里出价最高的人。”

　　摩根路易斯律师事务所私募股权业务及家族办公室战略计划联席负责人凯文·施梅尔泽指出，私募基金发起方越来越愿意通过协商联合投资权，来吸引家族办公室向基金分配资金。例如，发起方可能会给予家族办公室购买新股的权利，以便在增发股份时维持其持股比例。私募公司还可能提供比普通基金投资者通常能获得的、更为详细的投资组合公司的财务或运营信息。

　　然而，尽管家族办公室与私募基金共同投资，他们仍然是少数股权投资者。他们无法获得像自己收购公司那样同等的治理权或运营权。

　　“这些家族办公室并不在谈判桌上与私募基金发起方一起，同卖方进行谈判，”施梅尔泽说，“归根结底，家族办公室仍然要听从私募基金的安排。”

　　最重要的是，家族办公室很少有权长期持有股权并阻止私募基金退出。这对于以长期投资著称的家族办公室来说，可能是一个严重的缺陷。

　　“这可能会在合作关系的后期产生一些紧张，”比奇说，“私募公司会希望向买家出售100%的股权，因此他们希望拥有强制随售权，要求家族办公室一同出售。”

　　但反过来，投资咨询公司Cambridge Advisory的合伙人道格·麦考利认为，与仅仅依靠自己寻找交易或配置资金给基金相比，家族办公室通过这种方式能够更快地部署资本。

　　麦考利预计，随着私募市场整体吸引力增强，家族办公室将分配更多资金进行联合投资。他表示，一些家族客户的投资组合中，联合投资占比高达15%至20%。

　　他提醒说，家族需要注意保持流动性，并对基金经理和投资组合公司保持选择性。当基金邀请联合投资者参与一项交易时，这可能表明发起方信心不足，或者资产本身风险较高。

　　“我认为联合投资的理由，并不在于因为是联合投资就能获得更好的回报。你可能获得更好回报是因为费用更低，”麦考利说，“这并不代表它是笔坏交易，但也不意味着它就比他们基金里的所有其他交易更好。”