【编者按】在资本狂飙的时代，“常青基金”正以惊人速度重塑投资市场的游戏规则。这类专为高净值人群打造的永续型基金，以流动性为诱饵，却暗藏资本配置的致命陷阱——资金必须快速投放，否则将面临价值蒸发。当4270亿美元的热钱像脱缰野马般涌入市场，基金经理们被迫在倒计时中仓促决策。二级市场折价空间被急剧压缩，传统买家节节败退，私募市场溢价神话濒临破灭。高盛高管坦言“从不给团队设投放目标”的背后，折射出整个行业在流动性幻觉与资产质量之间的艰难平衡。这场由资本洪流引发的市场畸变，正在悄然改写财富管理的底层逻辑。

　　近年来，富豪们正疯狂涌入另类资产领域，部分归功于常青基金的爆炸式增长——这种特殊结构的基金专为提升流动性而设计。但关键在于，进入这些基金的资金往往需要立即投放，这可能正在引发市场扭曲。

　　想象这种投放结构就像一张存有100美元的礼品卡。在传统的非流动性模式（通常面向机构投资者）中，基金经理可以自由决定何时使用这张礼品卡——或许会等到资产“打折促销”时。但常青基金的运作逻辑截然不同。他们假设的100美元资金只要没有投出去，每天都在贬值。因此他们被 incentivized（激励）要尽快抢购资产。

　　如果常青基金仅占市场很小份额或许还能接受，但随着它们迅速崛起，专家担忧太多管理人正在同一时间挥霍过多资金。

　　这种动态往好了说可能封杀未来收益空间，往坏了说——局面会变得很难看。

　　高盛资产与财富管理负责人马克·纳赫曼指出，虽然常青基金的泛滥最终可能限制回报，但他认为这也会像“信贷周期”那样催生市场分化。

　　“有些人会让资金投放需求主导投资决策，”纳赫曼坦言，“核心担忧在于，你是否因常青基金的资金流承受过大压力，最终被迫达成收益欠佳的交易？”

　　这位高管强调他格外关注此类压力，“例如我从不给团队设定投放目标，最不愿看到有人因任何理由被迫投资”。

　　据PitchBook数据，常青私募基金规模已达4270亿美元，按当前趋势五年内可能突破1万亿美元。相较之下，传统兑付基金规模约15万亿美元，预计同期将增长至20万亿美元。

　　除高盛外，阿波罗全球、布鲁克菲尔德、KKR等巨头均推出此类产品。多元资产管理人确实能通过跨行业、跨策略的常青基金灵活调配资产，但二级市场正成为扭曲风险最集中的领域。

　　随着常青基金洪流涌入，二级市场折价空间持续收窄。2025年上半年数据显示，常青基金收购二级市场资产的报价平均达到资产净值的91.1%，较整体市场溢价432个基点，较2024年的403个基点继续扩大。

　　竞购战已让传统买家伤痕累累，律所透露在拍卖中传统机构客户常败给零售基金。

　　核心问题在于：过量资金会否终结私募市场溢价神话？

　　“投放机制本身就是症结，”盛德律师事务所资产管理主管拉吉布·钱达直言，“投资者渴望确定性的投放节奏与金额——这对消费者是卖点，对投资者却是漏洞。”

　　值得警惕的是：流动性置换不意味着投资者能随时抽身。纳赫曼特别强调必须教育零售投资者：“半流动≠流动，这些仍是非流动性私募资产，不可能像公开股票那样随时买卖——关于资产配置中非流动性资产占比的认知重建至关重要。”

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