一、可持续增长率的定义（三条件理论）

　　可持续增长率是指在下列条件下，企业在下一时期内能够实现的最大销售增长率。

　　?不改变经营效率（即不改变经营净利润率和资产周转率）；

　　? 财务政策没有变化（即权益乘数和利润保留率没有变化）；

　　?没有发行新股或回购股份（股本也没有变化）。

　　2、可持续增长率的基本假设（五条件理论）

　　可持续增长（4+1）基本假设（四项比率不变+一项权益资本不变）：

　　?营业净利润率将维持在当前水平，可以覆盖增加的利息；

　　?资产周转率将维持现有水平；

　　?当前的资本结构（股权乘数）是目标结构，打算维持；

　　?当前利润保留率是目标保留率，拟维持；

　　?没有发行新股或回购股份（即股本没有变化）。

　　3. 可持续增长的特征

　　? “匀速增长”（三个速率相等）

　　今年实际增长率=去年可持续增长率

　　今年可持续增长率=去年可持续增长率

　　?“均衡增长”（同比增长?不变比例）

　　各项财务总额（如资产/负债/收入/利润）同比增长情况；

　　各项财务比率保持不变（如资产负债率/净利润率）。

　　?“可持续增长”（永远持续下去）

　　只要公司不断增加的产品能够被市场所接受，持续增长的状态就可以在资金上永远持续发展。

　　4.理解实际增长率和可持续增长率的含义

　　?今年实际增速：“立足现在，回顾过去。” 本年营业收入与上年营业收入相比实际增长率：

　　本年实际增长率=本年实际营业收入/去年实际营业收入-1

　　?今年的可持续增长率：“立足现在，展望未来”。 立足今年：维持今年的经营效率和财务政策。 来年预测：预测来年营业收入较本年的增长情况。

　　今年的可持续增长率=明年的预测营业收入/今年的实际营业收入-1

　　可持续增长率是指在不发行新股或回购股票的情况下，由当前经营效率和财务政策决定的未来内在增长能力。

　　5.理解三个比率相等的结论

　　如果公司从今年开始进入可持续增长状态（即今年四个比率和一个权益项目与上年持平），则存在以下“三个比率相等”的关系：

　　去年可持续增长率=本年实际增长率=本年可持续增长率

　　预期执行情况：去年可持续增长率=今年实际增长率

　　维持预期：今年实际增速=今年可持续增速。

　　六、可持续增长率计算方法

　　?起始方法：乘以交错期比率?可持续增长率。

　　持续增长率=营业净利润率×总资产周转率×期末资产期初权益乘数×利润留存率

　　营业收入、净利润、利润留存均按当期金额计算。 资产为本期期末余额，权益为本期期初余额。 期末总资产与期初权益乘数为错列比率。

　　?期末法：四个财务比率 ? 可持续增长率。

　　持续增长率=营业净利润率×总资产周转率×权益乘数×利润保留率/（1-营业净利润率×总资产周转率×权益乘数×利润保留率）

　　记住：连续四年的乘积=营业净利润率×总资产周转率×权益乘数×利润留成率

　　则：可持续增长率=四连品/（1-四连品）

　　利润表指标（流量）均采用本期发生额； 资产和权益均采用当期期末余额。 股权乘数不再需要“交错分割”。

　　?简单方法：两个金融总量 ? 可持续增长率

　　可持续增长率=利润留成/(期末所有者权益-利润留成)

　　可持续增长率=未分配利润/期初所有者权益。

　　利润留成额取基期发生额； 所有者权益为基期期末金额减去利润留成； 所有者权益作为基期期初数，不计利润保留。

　　

　　可持续增长率计算方法总结：特殊情况不适用期初法，一般适用期末法和简易法。 这种打开方式容易出错，一般不使用； 当给出财务比率时，优先采用结束法； 当给出财务总额时，首选简单方法。 上年度增发/回购股份但本年未增发/回购股份的特殊情况，不能采用期初权益法。

　　7. 基于管理报告的可持续增长率

　　?一般原则：在根据管理报表定义和计算可持续增长率时，用管理报表中的净经营资产代替传统报表中的总资产。

　　?假设：

　　?运营资产净周转率保持不变；

　　?当前资本结构是拟维持的目标结构（净经营资产权益乘数，或净财务杠杆）； ?营业净利润率保持不变，可以覆盖增加的利息；

　　?当前利润保留率是目标保留率，拟维持；

　　?不增发或回购股票。

　　?计算方法

　　?起始方法：

　　持续增长率=营业净利润率×营业资产净值周转率×期末营业资产净值及期初权益乘数×利润留存率。

　　?最终方法：

　　四连积=营业净利润率×营业资产净值周转率×营业资产净值权益乘数×利润留存率

　　可持续增长率=四连品/（1-四连品）。

　　?简单方法：

　　可持续增长率=利润保留/（期末权益-利润保留）

　　可持续增长率=留存利润/期初权益

　　基于管理报表的简单算法与传统报表下的简单算法完全相同。

　　8. 基于杜邦分析的可持续增长率

　　?起始口径：

　　持续增长率=营业净利润率×总资产周转率×期末总资产及期初权益乘数×利润留存率。

　　持续增长率=总资产净利率×期末、期初总资产权益乘数×利润留存率。

　　持续增长率=期初净资产利率×利润留存率。

　　总资产净利率是指根据期末总资产余额计算的期末总资产净利率。 权益净利率是指按照期初权益余额计算的期初权益净利率。

　　?最终口径：

　　四连产品=营业净利润率×总资产周转率×权益乘数×利润留成率

　　连续四次乘积=总资产净利率×权益乘数×利润留成率

　　连续四期乘积=期末净资产利率×利润留成率

　　可持续增长率=四连品/（1-四连品）

　　总资产净利率是指根据期末总资产余额计算的期末总资产净利率。 权益净利率是指按照期末权益余额计算的期末权益净利率。

　　?结论：

　　?如果问题告诉你期初净权益利率，则参考期初权益法：

　　持续增长率=期初净资产利率×利润留存率

　　?如果问题告诉你期末权益净利率，则参考期末权益法：

　　连续四次产品=期末净资产利率×利润留存率 持续增长率=连续四次产品/（1-四次连续产品）

　　九、可持续增长条件的变化

　　? 四个比率保持不变。 当没有发行新股时（“匀速行驶”），三个比率相等：

　　今年实际增长率=去年可持续增长率

　　今年可持续增长率=去年可持续增长率

　　? 当四个比率中的一个或多个增加并且没有发行新股（“踩油门”）时，两个比率将增加：

　　今年实际增长率 > 去年可持续增长率

　　本年可持续增长率＞上年可持续增长率

　　如果四个比率中的一个或多个下降，并且没有发行新股（“踩刹车”），则两个比率将下降：

　　今年实际增长率<去年可持续增长率

　　今年的持续增长率＜去年的持续增长率

　　? 四个比率均已达到极限，只有发行新股（“换档”）才能进一步提高销售增长率。