在过去的18个月里，我们看到经济衰退波及了经济的各个领域:科技创业公司和股票，地区银行，以及对商业房地产日益增长的担忧。然而，我们仍在等待更广泛的劳动力市场感受到低迷。

　　一定要这样吗?以前的泡沫或经济过剩时期都有太多的招聘和投资，就像我们在20世纪90年代末的繁荣时期看到的那样。或者我们有过度的信贷创造和建设，就像我们在2000年代中期所面临的那样。这些时期之后的经济衰退涉及到部分此类活动的退出，这导致了就业和投资的下降。

　　但我们在2020年和2021年出现的国家层面的过剩，与过多的就业或投资无关，主要是由于错误地认为利率将保持在低位。这就是现在正在释放的过剩。虽然这对那些做出调整的人来说是痛苦的，但这并不一定会导致我们过去所经历的那种失业。

　　想想科技行业发生了什么，该行业在过去一年经历了一些最引人注目的裁员。裁员的一个重要原因是，一些公司在疫情期间根据事实证明不可持续的商业趋势过度招聘。第二个原因是，不断上升的利率使投资者的重点转向扩大利润，而不仅仅是收入，这迫使不盈利的科技公司削减支出。

　　网站裁员。fyi追踪科技行业的裁员公告，从2022年1月到2023年3月，裁员人数已达31.7万人。相比之下，美国经济在过去一年增加了430万个就业岗位。裁员似乎已在1月份达到顶峰，这表明大部分裁员已经过去。因此，我们度过了科技行业就业调整，失业率保持在低位，全国劳动力市场依然强劲。

　　上个月的银行危机与不良贷款或过度信贷创造无关。在疫情期间，硅谷银行等银行吸收了大量存款，并用它们购买了美国国债。过去一年，随着利率上升，这些国债价值下跌，导致SVB亏损。储户们争相提款，SVB不堪重负，监管机构介入。这场危机引起了人们对其他银行类似弱点的关注，引发了人们对金融体系稳定性的更广泛担忧。

　　现在，这些问题已经把焦点放在了商业房地产领域。由于房地产价格下跌，它已经在苦苦挣扎，但现在它面临着银行将收紧对商业借款人信贷的额外风险。写字楼市场的问题是独特的，但对更广泛的商业房地产而言，问题在于许多房地产的融资利率非常低，由于融资成本如此之低，它们被以较高的估值买入。然后，随着利率上升，估值下降。这意味着任何即将到期的贷款都必须以更高的利率进行再融资，相对于资产产生的现金流，这可能是行不通的。

　　但这并不是说商业房地产业务一直在支撑美国经济。非住宅建筑投资占GDP的比例目前处于20年来的最低水平，较2007年下降了40%。

　　而那些最困难的建筑——比如老旧的办公楼——几乎没有产生什么经济活动。甚至可以说，当其中一些楼盘违约、关闭、重新开发时，将对经济增长产生积极影响，因为新建筑比一栋有40年历史的办公楼的日常运营资源密集型得多。

　　这次经济低迷的不同寻常之处在于，过剩资产被解除反映了十多年来的低利率，在这个时代，人们坚定了这样一种信念:快速增长和高通胀是过去的遗迹。如果说上世纪90年代末的繁荣被定义为“非理性繁荣”，那么低利率时代则是非理性悲观主义的象征。当人们对未来感到悲观时，整个经济中通常不会有太多的招聘和投资。这就是为什么我们不太可能看到那种衰退——包括劳动力市场的崩溃——在过去的过度周期之后。

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　　康纳·森是彭博社观点专栏作家。他是桃树溪投资公司的创始人。

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