对于资源行业来说，达到ESG标准的诀窍非常简单:卖掉肮脏的燃料，尤其是煤炭。如果你这样做了，关心地球健康的投资者会喜欢你，你公司的估值也会上升。

　　几年前，这个公式似乎是可靠的，许多矿业巨头出售或剥离了他们的煤炭资产。加拿大泰克资源公司(Teck Resources)去年宣布将其炼焦煤业务出售给瑞士的嘉能可(Glencore)，但尚未得到加拿大政府的批准，是最新一家寻求从黑向绿转型的公司。

　　如今，这个公式看起来已经像是如今境况不佳的环境、社会和治理运动的遗物。证据一是澳大利亚Tribeca Investment Partners本周发布的嘉能可报告。该报告以致嘉能可董事会的16页信函的形式，就嘉能可如何为其表现不佳的股票注入一些活力提出了建议。

　　其中最主要的是翠贝卡要求嘉能可在收购泰克的煤炭后，保留其庞大的煤炭业务。这一建议对翠贝卡乃至整个ESG运动来说都是一个显著的逆转。就在几年前，煤炭还被视为最丑陋、最肮脏的化石燃料——全球变暖的主要推进剂——ESG投资者不想与煤炭扯上任何关系。事实上，翠贝卡曾敦促泰克通过出售或分拆来摆脱煤炭业务。

　　如今，正如翠贝卡最新的电话显示的那样，这种想法正在逆转。怎么会发生得这么快?首先，介绍一些背景。

　　在世纪之交，ESG投资者向大型矿业公司施加压力，要求其放弃煤炭。当时，全球最大的多元化矿业公司之一英美资源集团(Anglo American)时任首席执行官马克·库蒂法尼(Mark Cutifani)告诉《环球邮报》:“我们即将看到一个改变游戏规则的场景。在不久的某个时候，将从动力煤开始对业务和资产进行重组。”

　　很多了。例如，英美资源集团将其南非动力煤(燃烧发电的燃料)剥离为Thungela资源公司。在加拿大拥有Inco镍业务的巴西淡水河谷(Vale)在2022年出售了其最后的煤炭资产，作为其“投资组合脱碳”努力的一部分。

　　泰克发誓也要这么做，尽管其煤炭部门麋鹿谷资源公司生产的是炼钢用煤。因此，它被认为是更有利于esg的，因为如果没有电动汽车、风力涡轮机、太阳能电池板和其他低排放或零排放产品的钢材，能源转型就不可能实现。

　　去年嘉能可同意以90亿美元的价格收购Elk Valley时，其想法是将自己的动力煤与泰克的冶金煤合并，并分拆整个业务。今年2月，嘉能可首席执行官加里?内格尔证实了分拆的意图，这样公司就可以专注于镍和铜等能源转型金属，“但这始终取决于我们股东的意愿。”

　　嘉能可的股东包括前首席执行长格拉森伯格(Ivan Glasenberg)、卡塔尔投资局(Qatar Investment Authority)和一些最大的英美机构投资者，他们认为嘉能可的股东会拒绝内格尔的计划。煤炭正在失去其贱民地位。

　　投资者已经意识到，把煤炭赶出国门，对防止地球变成一个绕轨道运行的烤土豆毫无帮助。卸煤并不意味着煤不会燃烧;不那么谨慎的燃料所有者，也许是那些没有或没有净零目标的人，可能会燃烧越来越多的燃料，加速全球变暖。

　　新的思路是:让那些严肃承诺净零排放的大公司(因为它们是上市公司，所以在这方面的进展可以受到监控)保留煤炭，并逐步减少这些业务(嘉能可的净零排放目标设定在2050年，届时动力煤矿应该基本枯竭)。

　　新思路的另一个方面是，考虑到煤炭产生的大量现金流，大型企业将煤炭从投资组合中剔除将是一种耻辱。从理论上讲，这些现金流中的大部分可以用来资助向清洁能源(或至少是更清洁的能源)的过渡。2022年，煤炭为泰克贡献了50%的收入和75%的利润，并为其智利QB2铜矿的成本超支提供了资金。

　　最后，还有“重新评级”的说法。那些剥离煤炭资产、专注于“清洁”能源转型金属的矿业公司本应以更高的市盈率进行交易。在很大程度上，这种情况并没有发生，尽管更好的估值仍有可能到来——或者不会。那么为什么不保留煤炭呢?

　　所有这些都把我们带回到泰克身上。考虑到对煤炭态度的转变和该产品巨大的现金流，该公司为何如此急于出售它，这是一个谜。如果正如《翠贝卡》杂志所说，嘉能可收购泰克的煤炭将使嘉能可成为“全球领先的海运炼钢和能源煤生产商，在这两种大宗商品中拥有成本最低、利润率最高的业务”，那么，为什么这样一项具有战略意义和盈利能力的资产没有留在加拿大人手中呢?由富有的加拿大投资者皮埃尔?拉松德(Pierre Lassonde)和普雷姆?沃特萨(Prem Watsa)牵头的价格相当的竞购未能入围。

　　泰克可能会后悔出售煤炭，该公司的投资者也可能会后悔这一决定。赢家是嘉能可，但前提是该公司不放弃其煤炭资产。内格尔先生在这件事上可能别无选择。新的ESG思维表明，股东将拒绝他的煤炭分拆计划。输了也能赢。