私募股权的商业模式正在发生变化，催生了一种新型人才。

　　擅长经营公司和技术的人在私募股权交易中发挥着更大的作用。

　　普华永道(PricewaterhouseCoopers)私募股权业务主管凯文?德赛(Kevin Desai)概述了这种新模式及其赢家。

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　　交易撮合者一直是私人股本界的明星。他们寻找并评估交易，利用债务来扩大投资股权的价值，并在适当的时候帮助出售公司——所有这些都是为了实现利润最大化。

　　它们甚至是该行业以前名称的一部分:收购基金。私募股权是利用债务买卖公司以获取利润。这个行业的大多数创始人都是投资银行家，这是有原因的。

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　　但当这个公式不再适用时，你该怎么办?如果债务和你收购的公司都太贵了，你怎么让客户的钱发挥作用呢?如果你不能投资他们的钱，你怎么能给他们你承诺的回报，你的20%的利润被拿走了?

　　几年来，高利率和高资产价格的结合一直阻碍着私募股权的淘金热。2023年，行业交易量同比下降了三分之一以上，Apollo的首席执行官马克·罗文(Marc Rowan)本月谈到了整个行业的困境。

　　罗文在财报电话会议上表示:“特别是过去10年，可以称之为15年，很多已经产生的东西并不是伟大投资的结果，而是8万亿美元印钞的结果。”罗文说，既然美联储已经“停止印刷那么大规模的货币”，许多私募股权公司都意识到，它们的良好表现是水涨船高的结果(尽管他很清楚地将阿波罗与其他公司区分开来)。

　　那么，私募股权公司如何在这种新形势下赚钱呢?进入投资组合运营执行者。每家私募股权公司都有一个团队，负责与其投资组合公司的管理层合作，管理其日常运营。与那些在交易撮合方面坐着喷气式飞机的同行不同，他们往往留在幕后，做着从技术到工资等确保这些公司顺利运营的脏活累活。

　　普华永道(PricewaterhouseCoopers)合伙人、普华永道美国业务部门负责人凯文?德赛(Kevin Desai)告诉《商业内幕》(Business Insider)，随着私募股权追逐下一波巨额回报:用技术改造企业以节省成本、增加收入，投资组合运营专业人士正变得重要得多。

　　"私募股权的文化是，寻找交易并签署交易的投资者是最受欢迎的人，他们的投资组合运营处于幕后，" Desai表示。

　　

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　　普华永道(PwC)合伙人、私募股权行业负责人凯文?德赛(Kevin Desai)说。

　　但在这种环境下，投资组合运营专业人士正在赢得尊重。公司把他们带进交易室，以便在签署交易之前评估收购目标的技术转型潜力——尽管当运营团队在交易团队的计划中挖洞时，这可能会造成冲突。

　　这是一种转变的一部分，德赛将其描述为私募股权3.0，即公司更多地依赖于公司的管理——甚至是公司的全面转型——为投资者创造回报。在这种模式下，投资组合运营工作比以往任何时候都更加重要，德赛说。他在接受《商业内幕》采访时谈到了私募股权3.0，我们是如何走到这一步的，以及这一切对私募股权层级意味着什么。

　　德赛说，私募股权在20世纪80年代开始是一个“家庭手工业”，后来发展成为“我们经济中更为复杂的一部分”。

　　在早期，收购基金将企业集团私有化，然后出售部分公司以获利。这个被德赛称为私募股权1.0的时代，专注于利用债务来扩大投资者从股本中获得的回报，借用芝加哥大学经济学家的定理，疯狂地关注效率。

　　但早期的成功导致了更激烈的竞争和更少的收购目标。突然之间，单靠金融魔术产生巨额回报变得困难得多。相反，公司不得不专注于降低成本和击败同行。

　　这导致了私募股权2.0。在这个时代，效率是王道，因为公司转向裁员、合并业务和搬迁公司总部等削减成本的策略。目标是以尽可能低的成本获得收入。

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　　德赛将这个时代公司的心态描述为:“我们能否从资本支出中提取更多的价值或获得更多的投资回报，从而真正推动现金对现金的回报?”

　　但竞争只会继续加剧，导致德赛所说的“私募股权2.5”，即利用企业产生的资金来购买更多的增长。其中一个例子是经典的累积策略，即一家连锁小企业(如洗车店)的经营者利用现金流收购更多这样的企业，从而扩大企业规模，提高投资者原始股本的回报。

　　近两年半前的利率上升带来了一种经济现实，直接打击了私募股权公司的口袋。以前可以再投资于企业或支付给投资者的现金流，现在必须用于偿还最初为交易提供资金的债务。

　　居高不下的企业估值加剧了这一问题，使投资者更难找到有利可图的目标。

　　德赛说:“如果我是一名私募股权投资者，我就会遇到问题，因为我遇到的是一家正在审视自己股票投资组合的夫妻店，而标准普尔500指数的市盈率并没有真正降低多少。”“我为什么要以更低的EBITDA倍数出售我的业务?因为股票市场告诉我，经济表现很好。”

　　德赛表示，这给整个行业留下了两个选择:要么减少债务，要么“做一些不同的事情来产生巨大的现金回报”。由于私人股本依靠债务来提高回报，第一种选择不在考虑范围之内。

　　剩下的是德赛称之为私募股权3.0的新模式，它迫使收购公司建立新的收入来源，以产生投资者回报。

　　他说，这种模式倾向于从降低成本的技术开始，然后利用节省的成本找到扩大企业赚钱能力的方法。

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　　德赛举了一个洗车连锁店的例子，该连锁店以前会利用盈利购买更多门店。由于额外的现金流被高昂的债务成本吞噬，所有权必须引入节省劳动力的后台技术，如生成式人工智能或聊天机器人。

　　这些节省下来的钱可以用来推出新的赚钱机会，比如开发一款应用来吸引更多的忠实客户，或者在洗车点销售邻近的服务。

　　这也是私募股权公司越来越关注害虫防治或清洁等蓝领行业的原因之一。

　　“很多客户会告诉我，‘我们现在必须开始考虑把旧经济业务带到新经济中去，’”德赛说。

　　这种新投资模式的后起之秀是投资组合操作专业人士。他们不再只是在购买和最终出售之间关注公司，而是帮助它们转变为产生收入的机器。

　　德赛说:“我们现在正围绕着那些有金融头脑的量化分析师，他们是私募股权的历史引擎，他们是非常聪明的运营商，其中一些人已经在大型企业进行了数字化转型。”

　　从历史上看，投资组合运营合伙人都是成功管理过公司的前首席执行长和首席财务长。他们已经发展到包括所有主要业务职能的专业人士，从人力资源和营销到采购，特别是首席技术官和那些推动数字化转型的人。

　　德赛表示，这增加了对运营人才的需求，包括为沃尔玛(Walmart)推出电子商务平台或为耐克(Nike)运营数字业务的人才。这些人把他们的才能带到了私募股权公司，用技术转型的剧本来管理规模较小的公司。

　　他们通过评估转型可能需要的时间和成本，在采购阶段增加价值。如果交易顺利进行，他们将与两家公司的管理团队一起，实际帮助管理这些公司的日常变化。

　　德赛说:“有了无限的资金，很多事情听起来都很好。”“在一个资金紧张的世界里，我们必须看到什么是可以实现的。”

　　投资组合操作专业人士的重要性正在显现。

　　《哈佛商业评论》(Harvard Business Review)引用的一项研究发现，自2010年以来，运营(增加收入和降低成本)贡献了所有私募股权价值创造的47%，而金融工程只贡献了25%的价值。这与20世纪80年代的情况截然相反，当时运营只占私募股权价值创造的18%，金融工程占51%。

　　当然，德赛表示，运营专业人士地位的上升可能会导致交易场所出现更多冲突。

　　“随着投资组合运营团队深入到投资组合公司的内部，他们发现了价值创造议程面临的挑战，或者可能是尽职调查时不知道的障碍，”德赛说。“这可能在基金组织内部造成冲突;交易团队和运营团队可能无法就如何恰当地实现私募股权公司的投资理念达成一致意见。”