【编者按】私募江湖，风云再起。2025年，一场悄无声息的“费率革命”正在席卷全球投资界——私募股权基金的平均管理费率创下历史新低，延续了多年来的下行趋势。这背后，是募资寒冬下的无奈妥协，还是行业生态的结构性巨变？当传统2%的管理费标杆被1.61%的均值击穿，资本正加速向巨头集中，中小机构在夹缝中如何求生？费率压缩是否意味着收益缩水？抑或是规模效应下的必然选择？本文将穿透数据迷雾，解码私募费率“跌跌不休”背后的资本逻辑与行业变局，并展望2026年可能到来的转折曙光。

　　2025年募资的私募股权机构，收取的平均管理费率创下有记录以来的最低水平，延续了多年来的下降趋势。

　　根据Preqin在12月报告中发布的截至6月的数据，去年成立的收购基金要求投资者支付的平均费率仅为资产规模的1.61%。这远低于该行业自诞生以来众所周知的传统2%管理费标准。

　　这种费率压缩趋势的背后有几个原因——并非全是坏消息。当然，该行业经历了几年艰难的募资时期，迫使许多基金管理人提供费率折扣以获取投资承诺。但即便如此，根据Preqin的数据，2025年前三个季度，整个行业仍通过856只基金筹集了总计5070亿美元的资本。预计到第四季度统计完成后，总额将与2024年基本持平。

　　为了应对艰难的募资环境，管理人们一直在整合，资本也日益流向规模最大的基金。PitchBook数据显示，2025年募集的资本中，近46%是由前十大基金完成的，高于2024年的34.5%。

　　大型基金日益普遍，也是费率被压缩的原因之一。Preqin数据显示，那些寻求超过10亿美元资金的基金拉低了平均费率，而中型市场以及较新的小型机构收取的费用则更接近2%的水平。规模更大的基金可以将固定成本——如薪酬、合规和技术支出——分摊到更广泛的资产基础上。换句话说，费率降低并不意味着管理费总额减少。

　　“在中短期内，我们预计私募股权费率压缩将继续，”Preqin的布里吉德·康纳在报告中写道。“我们认为这一趋势的最大驱动力是基金规模的不断增长。”

　　然而，康纳表示，目前尚不清楚基金规模是否会增长到足以使私募股权费率降至主动管理的公募股票策略费率的水平。

　　Preqin没有详细披露激励费（通常是在资产出售或上市时，按增值部分的一定比例支付）的具体情况。然而，所谓的资产变现活动在过去几年一直不活跃，因为2020年和2021年的一轮收购狂潮留下了大量的待处理项目。更高的利率增加了资本成本——这对于希望以高于买入价估值变现资产的管理人来说是一股逆风。

　　这种动态导致了充满挑战的募资环境，也使得管理人更难收取可观的激励费。

　　市场普遍预期，这种情况可能在2026年发生改变——尤其是如果美联储再进行几次降息——并且资产的买卖双方之间的估值差距继续缩小。