路透伦敦8月10日电- - -尽管投资者仍在争先恐后地追逐最耀眼的新大趋势，以及看似失控的股市，但一股来自过去的缓慢力量很可能会切断股市的快速通道。

　　最大的超级周期之一——美国近40万亿美元退休储蓄的过程及其冰川般的变化——正悄悄回到一些长期策略师的雷达上，就像许多人认为不加选择的被动股票指数似乎是唯一的工具一样。

　　几十年来，从“固定收益”(DB)养老金(雇主或政府承担保证退休后稳定的工资挂钩收入的风险)到“固定缴款”(DC)(工人有责任储蓄和确保自己的退休收入)的转变，导致了对被动股权的偏见，现在可能正在消退。

　　这并非晴天霹雳，但对于那些持有创纪录高位股票并考虑未来几年的储户来说，这是一个信号。

　　可以肯定的是，美国和全球股指在过去一年中又上涨了20%至30%，但有关这些股指将遭遇逆风的说法目前很难得到普遍认同。

　　全球资产管理公司在年中发布的最新数据显示，人工智能热潮可能只是处于起步阶段，绿色投资机会正在增加，经济和盈利增长仍在蓬勃发展，而这一切都是在利率不断下降的背景下发生的。

　　当然，主动型基金经理会分析热点和落后者。永远有耐心的“价值经理”仍在祈祷，投资者可以转向价格更好的小盘股、板块或国家。

　　但对于大多数储蓄者来说，相对便宜的股票指数追踪者——尽管在过去12个月里，大型科技巨头的指数涨幅增加了一倍，而像英伟达(纳斯达克股票代码:NVDA)这样的人工智能公司的个股涨幅翻了三倍——已被证明是容易摘的果实。

　　尽管对少数几家大型公司的影响感到绝望，但这种股票表现只能部分地解释这种集中——至少在美国是这样。

　　过去10年，根据超大型龙头股的影响进行调整的等权重标准普尔500指数(S&P 500)确实落后于主要指数，但在过去10年里，该指数仍增长了一倍，并超过了全球基准股指。

　　“DIY养老金”

　　那么养老金的影响是什么呢?

　　摩根大通(JPMorgan)长期投资分析师简?洛伊斯(Jan Loeys)和亚历山大?怀斯(Alexander Wise)进行了深入研究，他们认为，50年来，养老金准备金从一度占主导地位的固定缴款计划(DB)向固定缴款计划(DC)的转变，对风险承担和股票敞口来说是一个重大的好处——这一趋势正达到最高点。

　　美国的统计数据显示，与40年前的平均挂钩相比，现在的固定缴款计划和固定缴款计划的参与者几乎是1:9。

　　DC“DIY养老金”最初很受欢迎，因为它很容易换工作，而且在存多少钱和存到哪里方面更有自由裁量权，但它让储户更容易受到市场变幻莫测的影响，也更需要为退休积累更多的钱，而不是集中的DB计划。这只是因为储蓄者寻求比保守的DB基金回报更高的投资，以使退休储蓄最大化。

　　在大约20年的时间里，固定缴款计划持有的股票比固定缴款基金持有的股票多——在此期间，固定缴款计划持有的股票比例上升了10个百分点以上，目前已超过60%，而固定缴款计划持有的股票比例不到40%。

　　但是，在储蓄多少方面更大的自由，导致固定缴款计划储蓄总量越来越不足，这反过来促使监管机构寻求办法，增加参与率，并放宽保险公司提供终身年金的渠道，然后在工作年限结束时，保险公司将固定缴款计划池转化为可靠的收入。

　　"因此，我们预计与通胀挂钩的简单终身年金需求将长期上升，这将提振对信贷和通胀挂钩债券产品的需求，这些产品是为这些年金提供支持的。" Loeys和Wise写道。“这应该是一个因素……这可能会促使美国投资者减少部分创纪录的股票配置。”

　　他们认为，公司债券现在的收益率比十多年来的任何时候都要高，这只会放大这种影响。

　　直流流日落

　　在对被动型股票指数投资偏好的分析中，GMO策略师Ben Inker和John Pease在本周的季报中也谈到了DC与DB的争论。

　　Inker和Pease认为，转向固定缴款计划，鼓励了被动股票指数投资，而不是主动基金经理——部分原因是保荐人认为，因业绩不佳而被起诉的风险较小。此外，这种偏好似乎无视相对估值的变化，可能扼杀了相对市场的变化。

　　他们表示:“由于很难就投资于廉价的被动指数基金提起诉讼，因此固定缴款基金领域的压倒性资金流向被动策略也就不足为奇了。”他们补充称，这些资金只是随着员工年龄的推移自动转向“目标日期”基金。

　　他们表示，这降低了市场准确定价新信息的效率，因为被动目标日期基金完全无视实际债券收益率或股票估值本身的相对变化，尽管股票风险溢价发生了变化，但其配置在10年内几乎没有变化。

　　像怀斯和洛伊斯一样，他们警告说，这种流动将会日落。

　　GMO团队总结道:“向固定缴款模式的过渡即将结束。”他们指出，美国的固定缴款计划和年金占退休资产的比例已经从1974年的82%降至去年的37%。

　　“虽然被动型资产在养老金领域以外的资产中所占比例可能会继续增长，但当资产从固定收益转向固定缴款时，这种深刻的激励转变却没有出现。”

　　虽然这两种观点都不能完全反驳许多年中看好股市的人的观点，但它可能会挑战股指永远是你朋友的这种有时有些异端的假设。

　　在那之后，时机——或许还有年龄——可能决定一切。

　　本文仅代表路透社专栏作家的个人观点。

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